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战胜市场的投资策略  

2011-02-13 17:25:14|  分类: 股市技术 |  标签: |举报 |字号 订阅

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非常可爱的分隔线 - 理睬 - 理 睬

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 战胜市场的投资策略
朱斌
http://50etf.blog.163.com/
沪深指数波浪结构专题研究——艾略特波浪理论
是ETF、股指期货、期权投资最好的分析工具和决策系统!!

证券学术交流 2008-03-06 09:04:38 阅读3698 评论22  
 一、指数化投资

首先提个问题:在你的投资历程里,你战胜了市场吗?既然你参与的是金融投资,那么你的收益
可分为市场性收益与非市场性收益两类。市场性收益为大势运动所致,而非市场性收益则是投资
者在市场影响力之外的额外收益,它或许是投资者智慧的结晶与能力的象征,也可能只是运气使
然。因此,能否战胜市场归根结底就是能否创造非市场性收益,就是投资业绩超过股市中相应的
指数表现,在指数上涨时,你的收益要比指数涨幅大,在指数下跌时,你的亏损要比指数跌幅小,
甚至不亏损。要做到这点不仅是基金经理的神圣使命,同时也正在成为众多个人投资者的追求目
标。目前沪深300指数比较能够代表中国资本市场。所以,以下我们将它作为指数的参照标的。

首先,我们来看看主动投资的股票型基金的表现,看看他们在这几年牛市中是否战胜了市场:

(一)中国      

1、公募基金

2006年,沪深300指数上涨121.59%,股票型基金平均收益率为110.42%,没有战胜沪深300指数。

2007年,沪深300指数上涨152.01%,股票型基金平均收益率为126.84%,也没有战胜沪深300指数。

2、私募基金

2007年存续的76只私募信托产品中,仅有一只跑赢沪深300指数,一只基本与沪深300指数涨幅持平,
其余都没有超越沪深300指数。

注:以上统计都没有扣除政策性扶持(如股改、新股配售等政策)对股票型基金净值所做的贡献。

也许有人认为我国基金存在政策和历史等方面的局限,可能不能完全反映真实业绩,那么我们来
看看美国基金表现怎样:

(二)美国

我们选取了一段时间统计:1994年,标准普尔500指数上涨了1.3%,超过了市场上78%的股票基金
的表现;1995年,标准普尔500指数上涨了37%,超过了市场上85%的股票基金的表现;1996年,
标准普尔500指数上涨了23%,又一次超过了市场上75%的股票基金的表现。三年加在一起,市场
上91%的股票基金的收益增长率低于标准普尔500指数增长率。

我们再把时间拉长统计:从1974-1998 年24年间,美国四分之三的共同基金没能超越标准普尔
500指数的表现。

以上统计显示,无论是中国基金,还是美国基金,也无论是公募基金,还是私募基金,大多数
主动型投资都很难战胜市场。

为什么现实中大多数主动选股投资难于超越指数呢?这主要难在:在主动选股投资方面没有超
越指数的理论依据。目前没有那个理论能证明出有超越指数的选股方法,也不能证明某基金超
越指数的方法适应任何股票、适应任何投资者、适应任何时间段……

既然战胜市场的概率如此之低,与其煞费苦心地选股投资,还不如直接指数化投资。在这一思
潮地推动下也就诞生了经典的指数化投资理论。

1954年,马柯维茨提出的资产组合理论表明,股票组合的投资风险可分为市场风险和个股风险,
复制股票市场指数的指数化投资仅包含市场风险,是完全规避个股风险的组合,是相对于选股
投资风险更小的投资组合,其业绩表现一般不弱于选股投资组合,可以获得与指数基本相同的
收益率。

1970年,法玛提出了有效市场假说,该假说表明,证券市场在不同的成长阶段可分为“弱式有
效市场”、“半强式有效市场”和“强式有效市场”三类。在“弱式有效市场”上,基本面分
析的投资方法则比较有效,可获得超额利润。在“半强式有效市场”上,基本面的分析将失去
作用,但探听公司内幕信息者仍可获得超额利润。在“强式有效市场”上,通过主动性积极投
资已经很难获得超额利润,同时还存在巨大的投资风险;内幕信息的拥有者也无法获得超额利
润,指数化投资是最佳的投资策略,投资者能获得市场平均的收益,并且在资产配置中长期持
有,就能实现完全无风险收益。

美国股市在20世纪30年代就进入了“半强式有效市场”阶段,能战胜市场指数表现的投资者,
只能是上市公司的内幕信息拥有者。如果同样不能拥有内幕信息,那么,在“半强式有效市
场”上,指数化投资可获得超过一般的选股投资的投资业绩。

我国学者对沪深股市的研究表明,沪深股市从1998年以来,已逐渐进入了“弱式有效市场”
阶段,专业机构通过深入的公司基本面分析,可以构造出优于指数表现的投资组合。从国外
成熟证券市场的发展轨迹可以看到,我国股票市场的有效程度在逐步提高,沪深股市正在向
“半强式有效市场”过渡,在这个过程中,复制市场指数组合的指数化投资可以战胜市场。

何谓指数化投资?指数化投资就是依据股市某一个具体指数,选择指数中的全部或部份成分
股,按其在指数中所占的比重分配资金而进行投资。投资者可以直接进行指数化投资。直接
进行指数化投资虽然比较主动但对专业知识要求很高,操作起来相当繁重。一般适合于基金
公司。投资者也可以间接进行指数化投资即直接申购指数基金。指数基金本身所做的就是指
数化投资工作,投资者把资金交给基金公司,让其做跟踪和分配买卖指数成份股的工作。
这样做就十分简单了,但比较被动。这适合于上班族投资者。

有没有一种方法,它比指数化投资更直接呢?有!这就是指数投资。

指数投资是投资者直接买卖指数本身的衍生产品。

早期的股市指数只是停留在标尺性阶段,并没有任何实际的投资意义或投资职能,因为投资者
不可能直接买卖指数本身。然而20世纪70年代之后,新一代指数破土而出,其最大的创意在于
它前所未有的投资职能。指数产品化的降临宣告了指数投资新纪元的到来。

目前,沪深市场的指数产品就是ETF!

ETF即交易型开放式指数基金,也称交易所交易基金,可在证券交易所买卖,其交易方式与一般
股票一样,而且交易便利、价格贴近净值、指数跟踪度高、还可以实现套利交易。ETF是一种投
资组合证券化凭证,通过完全复制法或精选复制法紧密跟踪自己的标的指数,实质上是一个成
分股组合,投资者可以长期持有,也可以进行波段性操作,具有很多的投资优势:

(1)、指数体系建立原则和调整规则带给ETF成分股的优势

指数体系建立的原则——ETF成分股在所有A股股票中最具市场代表性;行业内排名靠前;流通市
值、成交金额综合排名靠前;

指数调整的规则——ETF成分股每半年调整一次,总市值排名在前10位的新股可以在第11个交易日
快速计入ETF成分股。

从指数体系建立的原则和调整的规则中可以很清晰地看出ETF成分股组合的优势,用长期的时间衡
量,但就调整规则这一点就使得ETF成分股永远保持“新鲜”,同时使得“市值”基础牢固并有抬
高趋势的可能。

(2)、指数基金发展带给ETF成分股的优势

中国市场到目前有20多只指数基金,从国外指数基金的发展历史和规模看,目前我国仅是指数基
金发展的起步阶段,后期还将继续壮大。指数基金在不同时段的陆续发行,其资金也将不断进入
ETF成分股,牛市中能推动ETF成分股上涨,熊市中能缓解ETF成分股下跌。

(3)、ETF作为基金新产品的一种,本质上既具有封闭式基金、开放式基金的优点,又克服了两
者的弊端,同时还具备其它的投资品种所不具备的特点:

1.透明度高——股票构成明朗,价格紧密围绕净值波动;

2.不易被操纵——没有业绩需要造假,没有题材炒作,没有所谓的庄家操纵价格。巴克莱全球投
资的调查显示,ETF产品的投资者80%以上是专业买家,其中包括各种对冲基金;

3.流动性高,大资金进出容易——2007年50ETF最低单日成交7240万,最高14.89亿,
全年成交761.05亿,日平均3.17亿。除180ETF由于流动性较差没有统计外,
其它四只ETF年总成交1497.52亿,日平均6.31亿。

    4.可规避个股的非系统风险——很少连续跌停板,不可能ST,更不会退市;

    5.研究和交易成本相对于研究和投资个股要低——不需要调研,研究元素相对较少;再者,
行业和个股存在周期性,不能长期跟踪研究和投资,届时将调换,这也增加了投资的成本和劳动
量;ETF就不同,它可以长期跟踪研究并可长期投资。如果一个人管理一个亿以上的资金,投资
于ETF比投资股票要简单一些。

6.技术分析将被大大提高——完全可以放弃ETF成分股基本面研究,专心用K线理论、形态理论、
切线理论、均线理论和艾略特波浪理论研究ETF标的指数走势,只需辅助宏观和政策研究即可;

7. 如果把完全被动式投资转换成积极被动式投资,就可以把ETF作为投资产品进行专项资产管
理,尤其是适应大资金管理。这只需专注研究ETF标的指数的波动,把握住市场波动就可以了。

8.ETF是最理想的理财品种之一。作为投资者,在进行理财时会面对很多选择,存银行、买国债
、买股票、买基金,还可以买保险,或者参与外汇和期货市场。那么,什么样的理财品种更适合
投资者呢?我个人认为ETF是最理想的投资品种之一!对比一下ETF与储蓄、国债、期货和股票的
特点,就一目了然了。

9.ETF是定投的优选品种。以上通过论证和统计显示,无论是中国基金,还是美国基金,也无论
是公募基金,还是私募基金,大多数主动型投资都很难战胜市场。因此,在股票型基金和指数
型基金的选择中,ETF就成了定投的优选品种。

二、分散投资

股价的运动是随机和无序的;没人能够随意操纵股市、也没人能够总是准确地预测股票或股市的
运动方向;因此投资会带来与收益相伴而生的风险;而降低风险的捷径不是拒绝投资,也不是力
图揣测股票走向,而是要通过投资分散化。实现投资分散化最简捷有效的手段就是指数投资。它
虽然不能保证您战胜市场,但它至少可以保证您不落后于市场,同时也省去了沙里淘金的辛劳、
烦恼与不测。

截止2009年7月,沪深市场有五只ETF,不同的ETF跟踪不同的板块(指数),哪只ETF会遥遥领先
也无从知晓,所以万全之策就是通过分散化投资来提高投资组合的覆盖率。即可按资金比例分散
组合投资ETF,也可以选择市场覆盖率较高的ETF(沪深300ETF)集中投资。这既可以改善投资的
风险性,也可能有助于投资收益的稳定和提高。

三、长持短投

股票不断发行是决定指数长期向上运动趋势的根本所在,非理性因素固然会使指数一度跌幅很大、
时间较长,但投资者只要具有坚定的信念和足够的耐心,股市最终还是会迷途知返。股市的短期
行为受到诸多非理性因素的影响,几乎无法准确预测。既然难以准确预测哪些板块(指数)会在
什么时候出类拔萃,所以有效的方法就是保持长期性投资以避免错失良机。投资业绩必须能够长
期持续而稳定地战胜市场,这一期间通常不短于十年。只有时间才能够证明投资业绩表现是否经
历了数次的市场动荡或跨越了不同的市场周期,从而将侥幸者与成功者区分开来。彼得·林奇之
所以被投资者折服和钦佩,就是因为他能够在从1977到1990年长达十四年管理富达投资公司麦哲
伦基金(Magellan)的投资生涯中稳定地战胜市场。这也就自然而然地使他成为富达基金公司用
来捍卫管理型投资策略的典范与楷模。投资大师巴菲特的辉煌业绩也为此作出了最好的注释。

所谓的长持短投,并不是倡导投资者“生命不息,炒股不止”,频繁转战于股市,而是希望投资
者长期置身于其中,具有长期投资的眼光、胆识、耐心,再加上波段操作的投资方式,以时间复
利的效益提高收益率。

讲到这里有投资者要问了:你列举了ETF这么多优势,那ETF在这几年的表现如何呢?

沪深市场目前有五只ETF,2006年只有50ETF有完整的会计年度,但它在沪深300指数中仅占一部分,
与沪深300指数不具有可比性。2007年五只指数ETF都有完整的会计年度,五只ETF的成分股基本覆
盖沪深300成分股,所以与沪深300指数具有可比性。

2007年五只ETF平均收益率为151.59%,与沪深300指数152.01%的增长率仅差0.42%,如果计入
100ETF中期10派1.20元的分红(其它几个ETF未分红),两者基本持平。但它比除ETF以外的指数
基金141.48%的平均收益率高出10.11%,也比股票型基金126.84%的平均收益率高出24.75%。这是
在与沪深300成分股不完全匹配条件下所做的完全被动式投资,如果有沪深300ETF,那么再在E
TF中集中优化,理论上能够超越沪深300指数的收益率。因为2007年100ETF收益率为180.69%;
中小板ETF收益率为154.24%;红利ETF收益率为145.02%;180ETF收益率为144.18%;50ETF收益
率为133.84%。如果再能成功波段操作,理论上更能超越沪深300指数的收益率。
       以上通过理论论证和对ETF实际收益率的统计,我们得出:指数投资是大多数投资者能
够战胜市场的投资策略,ETF是指数投资投资策略中的首选品种!

 

 

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